hth·华体会体育纺织服装行业报告：运动龙头季报解读展望谨慎但库存健康事件：Nike近日公布截至11.30的第二财季业绩。第二财季Nike集团收入134亿美元，报表端微增1%，货币中性下略降1%。分渠道：直销收入为57亿美元，报表端增6%，电商渠道报表端增4%；批发收入71亿美元，报表端下降2%。毛利率上升170个基点至44.6%；每股收益为1.03美元，增长21%。期末存货为80亿美元，比上年下降14%。分地区看，北美地区收入下降3%（货币中性下，下同），EMEA地区收入下降3%，大中华地区增长8%（货币中性下已连续5个季度实现增长），亚太和拉美收入增长10%。展望三四财季，公司预测第三财季营收将略有下降，第四财季营收增长低个位数。整个财年度收入将增1%，此前的预测为增中个位数。利润方面，公司将通过强劲的毛利率执行策略和严格的成本控制抵消下半年收入疲软的影响，从而推动盈利增长。

　　此前Adidas公布2023年第三季度财报。Adidas第三季度全球营收59.99亿欧元，货币中性的情况下同比增长1%；营业利润为4.09亿欧元。第三季度期末库存48.49亿元，同比下降23%。大中华区第三季度实现营收8.7亿欧元，同比增长6%。前三季度，大中华区实现营收25.2亿欧元，同比增长2.5%hth·华体会体育。

　　库存健康订单不悲观，供应商有望进一步集中。Nike和Adidas均已过了库存峰值期，在最近一个财季末库存均进一步下降，Nike截至11.30较8.30库存进一步下降了8.27%，Adidas截至9.30的库存较上季度末进一步下降了15.17%。虽然Nike在策略方面维持经销商保持健康库存，但是我们预计在销售顺畅的情况下，健康的库存也保证了采购端也会有较高的积极性。Nike还表示，在生产端也会进一步精简组织结构，意味着采购商的数量有望进一步减少，我们认为核心供应商的份额将有望进一步提升，优质的鞋服供应商华利集团、申洲国际有望受益。

　　大中华区销售情况较好，核心供应商看好，未来偏谨慎。Nike在大中华区已经连续5个季度正增长hth·华体会体育，Adidas已经连续两个季度正增长。尽管Nike对大中华区未来的收入预测偏谨慎，但基于目前库存和折扣改善情况，表示国际品牌在大中华区的品牌势能已经有很好的恢复。

　　短期存在宏观压力，运动行业依然景气。Nike在最新业绩交流会上下调未来两个季度和全年的收入指引，其中全年收入指引从中个位数降至1%hth·华体会体育，我们认为主要系以下几个原因，一是对大中华区和EMEA宏观经济谨慎判断，二是公司自己经销商层面的策略调整将影响短期发货，三是我们推测与今年冬季气温偏低冰雪运动盛行，部分户外品牌对传统运动品牌有所冲击所致。我们认为以上的影响因素偏短期，从长期看，消费者户外运动热情的持续，户外运动鞋服穿着场景的拓宽，依然支撑着运动鞋服行业景气成长。

　　投资建议：推荐以优质产能和优秀管理绑定下游优质客户的制造企业，标的方面，推荐运动鞋制造商华利集团、运动服制造商申洲国际，建议关注国际品牌核心经销商。